用友网络(600588.CN)

用友网络(600588):外部影响仍存 大客户订单乐观

时间:20-11-10 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公告:公司发布2020 三季报,营业收入46.19 亿元,yoy -7.78%,归母净利润-1560 万元,yoy -103%;其中,2020Q3 营业收入16.69 亿元,yoy -1.60%,归母净利润-4120万元,yoy -16.32%。根据我们此前发布的《Q3 计算机业绩前瞻是重电机会重要凭据!- 计算机行业周报20200928-20201009》,预计公司2020Q3 单季度收入同比增加18%。

三季报低于预期。

2020 前三季度收入46.19 亿元,yoy -7.78%,主要是外部性事件的影响。前三季度亏损1560 万元,除收入下滑影响外,2020 前三季度投资收益2318 万元,yoy -91%,是影响归母净利润重要原因之一。投资收益包括持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产等投资取得的投资收益。

2020Q3 毛利率55.89%,同比改善2 pct,环比下滑2.13 pct。预计为2020 年解决方案类项目软硬件一体化比例增加。毛利率短期承压预计为智能制造解决方案类项目增加,软硬件一体化收入占比提升,实际是公司业务向生产核心部环节、向大客户拓展体现。

2020 前三季度外部性事件影响下未降薪情况下,销售费用/管理费用/研发费用管控合理,分别yoy -3.90%/-15.90%/-15.43%。按照年度计划加大了研发投入,面对疫情承担社会责任未裁员降薪,对综合评估优秀的员工还适度涨薪,公司全体高级管理人员未涨薪。

资产负债表整体向好,预收款与存货预示经营拐点。存货同比大幅增长至6.86 亿元(19Q3为0.23 亿元),需要持续观察是否健康,预计除基数原因与新收入准则调整所致,也因为Q3 外部环境影响减弱后订单增加。预收款同比大幅增加,主要来自合同负债,验证云业务向好。预付款yoy +180%,应付款yoy +18%,现金付出较多符合潜在业绩拐点。

大客户开拓和云产品迭代依然是2020 年公司重点方向。2020 年公司成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国、南方航空等一批大型领先企业,助力企业数字化转型与建设,公司加强了汽车、金融、烟草等行业大型企业解决方案业务;同时,稳步推进了行业云服务。

预计2020~2022年高端管理软件最佳国产替代窗口期。考虑管理软件受到外部环境影响,金融业务逐渐剥离(风险较大),且公司仍在加大云业务投入,下调2020-2022 年盈利预测,原预计2020-2022 年收入为117 亿元、142 亿元、172 亿元,归母净利润为10.67亿元、14.84 亿元、19.98 亿元。调整后,预计2020-2022 年收入为88 亿元、96 亿元、108 亿元,归母净利润为8.29 亿元、10.97 亿元、13.34 亿元。盈利下调主要由于非核心的金融业务剥离及短期外部一次性影响,公司国产管理软件卡位优势仍然明显,且产业意义重大,核心软件业务云化仍然健康,维持“增持”评级。