用友网络(600588.CN)

用友网络(600588):Q3云业务提速 云优先战略持续推进

时间:20-11-05 00:00    来源:华安证券

主要观点:

事件概述

10 月30 日,用友网络(600588)发布三季报,前三季度实现营业收入46.19 亿元,同比下降7.78%,Q3 单季度实现营业收入16.69 亿元,同比下降1.60%。

前三季度实现归母净利润-0.16 亿元,出现小幅的亏损。云业务来看,前三季度实现收入13.81 亿元,同比增长76.4%,Q3 单季度实现收入6.31 亿元,同比增长102.6%,收入占比达到30%,增速略超预期。

Q3 云业务加速发展,云产品拓展成果丰硕

公司Q3 云业务持续加速发展,在Q2 疫情反复、上半年云收入仅增长59%的情况下,Q3 云业务积极抢抓市场机遇、落实追赶项目进度,实现了爆发式的增长,增速略超预期,为全年实现增长目标奠定了良好的基础。

从收入增速来看,云业务前三季度实现收入13.81 亿元,同比增长76.4%,Q3 单季度实现收入6.31 亿元,同比增长102.6%。其中,前三季度大中型企业实现云业务收入12.29 亿元,同比增长71.7%,小微企业实现云业务收入1.52 亿元,同比增长125.8%。公司云业务的快速增长,一方面得益于企业数字化转型的内生需求,另一方面也得益于公司加大云业务的推广力度,全面向云转型的决心。从大中企业和小微企业的收入增速来看,公司云产品在不同客户群中均实现了良好的拓展。

从合同订单来看,公司前三季度签约金额在百万元以上的云服务合同总数同比增长122.15%,合同总金额同比增长133.11%。我们认为,百万元以上的云合同实现翻倍以上的增长,一定程度上体现出公司抢抓大型、超大型客户数字化转型、国产化替代的战略机遇,实现了业务上的突破。

从客户数量来看,公司云服务累积客户数为627.32 万家,Q3 单季度环比新增客户30.06 万家,同比19Q3 新增客户105 万家,增长20%。公司在如此大的客户体量下,仍能实现同比20%的客户增长,体现出公司强大的获客能力和产品竞争力。付费客户来看,公司累计付费客户58.10 万家,Q3 单季度环比新增付费客户1.39 万家,同比19Q3 增长24.04%。

从重点产品的进展来看:1)大型企业市场,公司发布了用友创新平台YonBIP,聚焦四大中台八大领域,使能客户的商业创新。同时推出了低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT 智能物联网平台、智多星AI 企业大脑等产品;发版了NC Cloud 云原生、多云融合的全新版本。

成功签约了国家电网、中国海油、国家电投、中国通用技术集团、贵州茅台和大疆创新等一批大型综合性集团企业。2)中型企业市场,公司发布了YonSuite202009 版,YonSuite 在7 月底签约突破百单,成功签约了中国银行、中国联通、东风汽车零部件集团等一批重要客户或其海内外分支机构。

3)小微企业市场,公司联合全国合作伙伴开展超过2,000 场次在线营销活动,并启动了畅捷通“千场直播扶持计划”,帮助终端用户开展在线营销。

从生态建设来看,用友云市场应用商城入驻伙伴超过7500 家、入驻产品及服务超过11000 个,成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台,已上市80 余款云生态融合型产品,云生态融合产品业绩取得快速增长。

发布战略级产品YonBIP,云优先战略加速落地

公司发布战略级产品YonBIP,助力构建产业生态。8 月6 日,在用友2020年商业创新大会上,用友隆重发布战略级新产品——YonBIP,我们认为这标志着用友战略3.0-II 阶段的正式开启,也将助力用友迈向社会级平台服务商的新征程。YonBIP 具备技术中台、数据中台、智能中台和业务中台,全面支撑财务云、人力云、协同云、营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云等八大领域云。同时,YonBIP 底层的低代码开发平台YonBuilder 和集成连接平台APILink 能够对接企业和行业ISV,帮助用友携手合作伙伴共同服务企业客户,构筑产业生态。

依托YonBIP,积极把握企业云化和国产化浪潮,云优先战略加速落地。当前用友面临企业云化和国产化的巨大机遇,一方面技术、政策、内生需求驱动企业上云转型,另一方面信创有望从底层的服务器操作系统向上层的应用软件延伸,Oracle 在云时代的投入放缓给予了用友国产替代的空间。

公司有望依托商业创新平台YonBIP,积极把握大型、巨型企业上云转型和国产化的浪潮,实现新三十年的新成长。因此,我们认为公司将在未来的3-5 年持续进行云业务的投入、践行云优先发展战略,最终成长为国内企业级云服务的巨头。

云优先战略拖累利润增长,高投入助力公司长期发展公司前三季度实现归母净利润-0.16 亿元,出现一定程度的亏损,我们认为主要是几方面的因素影响:1)毛利率结构性下滑:公司前三季度毛利率54.51%,同比下降7.39pct,一方面在公司云优先的战略推动下,高毛利的软件业务前三季度收入同比下滑26.60%,另一方面低毛利的支付业务仍实现了54%的增长,导致毛利率出现结构性的下滑。2)投资收益减少:公司去年上半年处置随锐科技实现投资收益1.70 亿元,今年前三季度投资收益仅有2400 万元,同比减少2.29 亿元。3)人员投入持续加大:公司在云优先战略的驱动下,前三季度人员同比增加596 人,当前员工总数达到17852人,进一步加大了研发关键人才、数字化咨询高端人才和高素质应届生的引进。我们认为公司未来仍将持续投入云业务的产品研发和市场拓展,相应人员的大力投入也将影响利润表现。长期来看,我们认为短期的高投入有助于公司云优先战略的推进,为公司打开更大的发展空间。

投资建议

公司云优先战略持续落地,Q3 云收入重回快速增长,我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0 亿元,同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9 亿元,同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长,且伴随云业务占比提升,增速有望加快。我们预估公司2022 年实现“软件+云”收入124 亿元,给予15 倍PS,公司合理估值有望达到1860 亿元,维持“买入”评级。