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用友网络(600588):云业务继续高速增长 SAAS龙头地位稳固

时间:20-11-02 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司于2020 年10 月30 日公布三季度报告,2020 年前三季度实现营收46.19 亿元,同比下滑7.8%%;实现归母净利润-1560 万元,同比下滑-103.5%;实现扣非后归母净利润-5575.6 万元,同比下滑-132.1%。其中Q3 单季营收16.69 亿元,同比下滑1.6%,单季度归母净利润-4120 万元,同比下滑16.32%。

二、分析与判断

云业务继续保持高速增长,云收入占比达到47.5%营收增速进一步回暖,三季度云业务同比大增102.6%。前三季度公司营业收入46.19亿元,同比下滑7.8%,较中报降幅收窄3.17pct。公司经营情况进一步恢复主要得益于云业务的加速增长,前三季度云业务(不含金融云)营收13.81 亿元,同比提升76.4%,其中Q3 单季云业务实现收入6.3 亿元,同比增速进一步提升至102.6%。云服务营收占公司整体营收比例提升至47.5%,业务转云进展顺利。

聚焦大客户需求,客单价与续费率皆有所提升公司大中型客户云业务占比89%,客单价与稳步提升续费率超50%。用友聚焦大中型用户的需求,精准把握大客户的转云进程下的国产化机遇,前三季度云业务中大中企业收入为12.29 亿元,占比超过89%,大客户客单价稳步提升至8.48 万元,云服务续约率提升至61.05%。

财务指标向好,合同负债维持高位费用投入放缓公司Q3 合同负债达到22.75 亿元,同比提升75.4%,环比继续提升1.2pct,显示公司云业务高速发展。从费用端看,公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降3.9%、15.8%、15.4%,考虑到应对疫情的背景下公司费用管理效果优异。考虑到四季度一般是公司兑现收入的时间期,我们认为从收入与成本端都能够看到公司的积极变化。

三、投资建议

预计2020-2022 年公司营收97.65/115.03/138.02 亿元, 实现归母净利润分别为10.97/13.08/16.61 亿元。公司是我国ERP 领军企业,业务转云进展顺利,目前以PS 估值方法较为合适, 参考国外云业务龙头的PS 值基本在15-20 区间,公司当前PS17倍,估值较为合理。维持“推荐”评级。

四、风险提示

云服务增长不及预期;疫情持续导致企业订单需求不及预期