用友网络(600588)：一季度业绩有所下滑 大中型企业云服务业务持续突破

发布时间：2020-05-02    研究机构：长城证券

　　事件：用友网络(600588)发布2020 年一季报，公司实现营业收入10.89 亿元，同比下降13.1%；归母净利润-2.38 亿元，同比下降389.3%；扣非后归母净利润-2.51 亿元，同比减少1.96 亿元。

　　受疫情影响业绩有所下滑，云服务和金融支付服务收入实现高增长：受新冠疫情阶段性影响公司一季度收入有所下滑，同时研发投入增加，投资收益减少导致利润大幅减少。细分板块来看，公司云服务业务实现收入2.19 亿元，同比增长74.4%，继续保持高速增长，占总收入比重为21.1%；软件业务收入5.64 亿元，同比下降33.3%，主要为疫情导致现场工作无法开展，项目实施交付、商务洽谈等延迟所致。金融业务中，支付服务业务收入2.10 亿元，同比增长182.6%，依旧展现强劲增长势头；互联网投融资信息服务业务收入8,280.27 万元，同比下降57.9%。

　　大中型企业云服务市场取得突破性发展，小微企业产品能力有望进一步提升：公司云服务业务按企业规模分类，小微企业方面实现收入3,167 万元，同比增长80.6%；大中型企业方面实现收入1.87 亿元，同比增长73.4%。

　　其中，1）大型企业方面，一季度公司紧抓“新基建”机遇，成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业，同时多项基于疫情防控的创新云服务产品得到加速发展；2）中型企业方面，云服务包 YonSuite加强营销、制造、采购能力，积极助推成长型企业全球化经营；3）小微企业方面，因疫情导致的经营困难直接影响软件采购，但公司推出云服务产品助力小微企业快速复工复产。截止3 月31 日，公司云服务业务累计企业客户数为 566.72 万家，其中累计付费企业客户数为 53.72 万家, 较2019 年末增长 4.9%。二季度公司将继续加强云服务主力产品的研发投入，重点发布面向大中型企业的新一代云应用产品和低代码开发平台，加强NC Cloud、YonSuite 运营推广，加快小微企业产品能力提升，维持业绩稳健增长。

　　有效控制期间费用，人才储备力度加大：20Q1 公司期间费用率（不含研发）为43.29%，同比下降1.74pct。其中，销售费用率21.37%，同比增加1.88pct，主要是由于公司加大线上营销活动所致；财务费用率3.29%，同比提升0.49pct；管理费用率18.63%，同比减少4.11pct，管理费用为2.03亿元，同比下降20.90%，是期间费用率下降的主要驱动因素，体现了公司良好的控费能力。研发方面，公司加大云服务主力产品投入，研发费用率31.29%，提升5.19pct，研发费用3.41 亿元，同比增加4.28%。人才储备方面，公司员工数量增加1,347 至17,146 人，进一步打造人才强企。2020年一季度公司经营性现金流量净额为-9.90 亿元，同比减少60.22%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少，且支付职工薪酬增加所致。

　　投资建议：公司作为全球领先的企业云服务提供商，有望在数智化转型的时代契机中实现快速成长。预计公司2020-2022 年实现营业收入108.08、130.38、154.60 亿元，实现净利润12.02、14.32、16.79 亿元，EPS 分别为0.48、0.57、0.67 元，对应PE 为93X、78X 和66X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：云产品推广不及预期；云ERP 国产化进程不及预期；行业竞争加剧。