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用友网络(600588):转型已至里程碑 财务红利持续释放

发布时间:2020-04-01    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  用友网络(600588)发布2019 年度报告,实现营业收入85.10 亿元,同比增长10.46%,Q4 单季度同比增长10.94%;实现归母净利润11.83 亿元,同比增长93.26%,实现扣非归母净利润6.77 亿元,同比增长27.30%,其中Q4 单季度归母净利润同比增长59.55%,单季度扣非归母净利润同比增长24.36%。

  事件评论

  “两新”业务占比接近40%,转型已至里程碑。近期以来宏观持续承压,云计算凭借低门槛更易获取市场青睐,公司亦顺应大潮自2019 年起加大云转型力度,停售针对大型企业的NC 软件套装。因此2019 年公司软件业务同比下降6.9%至51.95 亿元,与之相对应的则是云业务实现收入19.70 亿元,同比高速增长131.6%,截至报告期末云服务预收款达到5.94 亿元,同比增长97.0%。此外,支付服务业务实现收入6.51 亿元(+319.1%),互联网投融资业务实现收入6.42 亿元(-41.0%),公司“两新”业务收入占比已达到38%,2020 年占比将超过50%。除收入指标以外,公司企业云客户数量、付费转化率、客单价等核心指标均处在提升区间。

  财务红利释放,盈利能力逐步提升。公司2019 年扣非净利率为7.96%,同比提升1.06pct;具体来看,公司毛利率约为65.42%(同比-4.53pct),某种程度上因为针对大型企业的云产品尚在应用初期,基于中长期视角,毛利率有望逐步恢复;转型带来的费用优化逐步显现,是公司盈利能力提升的主要原因,期间费用率合计56.06%(同比-2.67pct),销售、管理、财务费用率均同比下降,唯有研发费用率提升2.27pct 至19.16%。此外,公司应收账款周转天数持续下降,经营性净现金流与营业利润比例也保持在健康区间。

  研发蓄力,应用生态加速推进。报告期内公司加强了核心研发人才的引进和校园招聘活动,人员同比增长1192 人,报告期内公司发布NC Cloud1909、iuap 5.0 平台、精智2.0 平台以及针对成长型企业的云原生架构产品YonSuite,均是公司一贯以来高研发投入获得的显著成果。与此同时,公司全力聚焦用友3.0 战略的推进,云市场生态伙伴突破5000 家。公司新一期股权激励计划覆盖150 名骨干员工,有望进一步提升经营效率,在企业数字化和软件国产化趋势下有望实现持续增长,预计20/21 年实现归母净利润11.85/14.32 亿元,对应PE 分别为89/73 倍,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 行业竞争加剧;2. 宏观经济下行,导致企业IT 支出不及预期。

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