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用友网络(600588):云超预期且三表多亮点!

发布时间:2020-03-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公告:公司公告2019 年报,营业收入85.10 亿元,同比增长10.46%(其中,2019Q4为35.01 亿元,同比增长10.94%);归母净利润11.83 亿元,同比增长93.26%(其中,2019Q4 为7.36 亿元,同比增长59.55%);扣非归母净利润6.77 亿元,同比增长27.30%(其中,2019Q4 为5.04 亿元,同比增长24.36%)。业绩符合市场预期。

  收入增长10.46%符合预期,云业务增长131.6%超预期,且Q4 单季度云继续加速。报告期内,公司录得营业收入85.10 亿元,同比增长10.46%。增长的主要驱动力为云业务,实现收入19.70 亿元(yoy +131.6%)。由于2019H2 销售政策调整,传统软件业务收入略有下滑至51.95 亿元(yoy -6.9%)。支付服务业务实现收入 6.51 亿元(yoy +319.1%);互金业务在继续坚持稳健经营方针指引下,实现收入 6.42 亿元(yoy -41.0%)。

  毛利率略有下滑至65.42%,预计为解决方案类项目软硬件一体化比例增加;非经常损益5.06 亿元。毛利率同比下滑4.53pct 至65.42%,2014~2018 年基本维持在67%~72%之间,毛利率短期承压预计为智能制造解决方案类项目增加,实际是公司业务向生产核心部环节、向大客户拓展体现。非经常项目是影响净利润率核心原因,非经常损益5.06 亿元,主要项目包括处置长期股权投资2.57 亿元,金融资产相关收益2.47 亿元。

  费用管控初见成效,销售费用/管理费用/财务费用分别增长-0.9%/1.0%/7.5%。实际公司2018 年末已经提出“控费增效”,经营效率提升作用初显。研发费用同比增长17.3%。

  2019 年公司重点增加了云服务研发人员。

  资产负债表整体健康,且有向好趋势。在收入增长的同时,应收款项反而小幅下滑3.95%,体现资产负债表整体健康且有向好趋势。宏观环境相对较弱,管理软件整体行业增长平淡下,用友现金流关键指标改善,隐含公司产业话语权与产品能力一起上升,应重点关注!

  存货与预付款保持健康小幅增长,且周转率高;预收款12.68 亿元(yoy +17.41%),主要驱动力是云相关预收款增加至5.94 亿元(yoy +97.0%)。

  预计2020~2022 年高端管理软件最佳国产替代窗口期,公司标杆性项目仍将不断涌现,新客户拓展应为2020 年重点关注方向之一。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,维持2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年收入为117 亿元、142 亿元、172 亿元,归母净利润为10.67亿元、14.84 亿元、19.98 亿元。维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称