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用友网络(600588):云转型进展超预期;2020向云而生

发布时间:2020-03-29    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合预期

  公司公布2019 年业绩:2019 年公司收入85.1 亿元,同比增10.5%;归母净利润为11.8 亿元,同比增93.3%,利润的增长来源于处置部分长期股权投资,以及金融资产升值带来的收益,扣除这部分影响后公司业绩基本符合预期;2019 年第四季度公司收入35.0 亿元,同比增10.9%,归母净利润为7.4 亿元,同比增59.5%。

  发展趋势

  传统业务加速转云,云业务增速超预期。2019 年,公司云服务(不含金融云)业务收入增长131.6%达到19.7 亿元,在总体收入的占比上升12.2ppt 至23%。我们认为2019 年公司云转型进度超出我们预期,体现为传统业务下滑略超预期,而云业务增速大超预期,特别是NC Cloud 全年签单达到500 个,确认收入4 亿元。我们判断2020 年公司将加速云转型,以“云优先”为纲领,加速公司在商业模式和产品架构上的转型升级。

  费用管控得力,研发不吝投入。2019 年全年销售费用同比下滑0.9%,销售费用率降低2.2ppt 达到19.2%。管理费用全年下滑5.2%,管理费用率收缩2.7ppt 至16.3%。研发费用方面,公司研发投入同比增长11%达到16.4 亿元,公司在控费降本的同时保持高研发投入。人员配比方面,公司整体人员增长7%达到17,271 人,其中运维服务、实施运营人员分别同增10%、11%,技术人员同增19%。

  我们认为这体现了公司夯实产品力,增强客户服务能力的努力。

  2020 年向云而生。展望2020 年,公司计划发布新版云原生架构的NCC,同时力推YonSuite 规模化落地,使其成为渠道伙伴助力用户升迁数智化能力的重要产品。本地部署方面,5 月份公司将发布U8 16.0,同时推进U9 产品的普及化。我们相信,随着企业上云大潮的深化发展和信创工作的稳步推进,用友有望抓住机遇,实现2020 年云收入翻倍、收入占比超过30%的目标。

  盈利预测与估值

  考虑公司云转型加速,传统软件业务收入下滑较快,下调2020 年收入3.2%至103.9 亿元下调2021 年收入2.6%至127.2 亿元,维持净利润预测基本不变,维持跑赢行业评级,上调目标价18%至45元。目标价基于2021 分部加总估值,上调的主要原因为将估值更新至2021 年,对应66 倍2021 年市盈率,较当前股价有7%的上行空间。当前股价对应84/62 倍 2020/2021 年市盈率。

  风险

  企业客户需求受疫情影响下滑;研发费用超预期。

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