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深度*公司*用友网络(600588):千亿之后的立体驱动力

发布时间:2020-03-28    研究机构:中银国际证券

  公司发布2019年年报,实现营收85.1 亿(+10.5%)、净利润11.8 亿(+93.3%)和扣非净利润6.7 亿(+27.3%)。业绩超市场预期,市值达千亿之后,云转型提速和垂直行业增长将驱动价值提升,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  超预期业绩驱动市值站稳千亿大关。营收、净利润及云增速略超市场预期。受益于云业务占比提升,扣非增速超营收端。销售和管理费用率同降2.2 和3.3pct,呈现规模化效应;研发费用率同增2.3pct(资本化率-1.9pct),保障核心竞争力。近期市值超千亿,符合我们深度报告《用友网络(600588):20年国产软件龙头的变与不变》 对2020年合理市值在1,000~1,300亿的判断,在业绩带动下有望站稳千亿关口。

  企业上云与云战略加速,筑牢平面驱动力。非金融云业务收入19.7 亿元(+132%),超市场约100%的预期,较2018 年增速水平(+108%)有明显提速。原因是云产品成熟度提升和客户上云接受度改善。实现云付费累积用户51.2 万(+42%),预收5.9 亿(+97%)。据赛迪数据,公司2019年5 个SaaS 份额排名第一。企业上云趋势下,云战略成效有望维持高位。

  政府、医疗与工业带动垂直行业增长,构建顶点驱动力。部分软件业务转换成云模式,该收入同比略降6.9%。从增量角度看,后期驱动力在于爆发性垂直行业,尤其是疫情之后电子政务、医疗信息化和工业互联网等政策投入重点领域。公司在互联网+政务、政府采购云、政府大数据、社保解决方案布局深入领先;医院端HIS 财务系统起步早、占有率高;工业互联网平台业内领先,知名度好。都存在具体行业单点突破的契机。

  估值

  预计2020~2022 年净利润为9.0/10.8/13.4 亿,EPS 为0.36/0.43/0.54 元(考虑非经常性损益缩减以及2020 年疫情对小微企业影响,下修19~32%),对应市盈率为117X/97X/78X。云成长性好,按分部估值法维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  企业预算削减;政策落地低于预期。

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