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用友网络(600588)跟踪点评-全面云化推进 标杆案例持续

发布时间:2020-02-13    研究机构:中信证券

企业上云需求全面上行,公司作为国内云ERP 领域龙头,迎来大客户战略机遇期。以终为始、全面云化的战略推进,标杆案例持续落地、业绩健康成长将驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。给予目标价52 元,对应市值1302亿元,维持EPS 预测 0.45/0.46/0.52 元,维持“买入”评级。

事项:近日公司官微公布与宝马达成战略合作,将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,包括销售管理、售后管理、财务核算、系统集成、云服务等数字化营销模块。

三大预期差正逐步被市场认知,“数字化、云化、国产化”三化叠加的浪潮驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。我们在2 月4 日公司投价报告《以终为始全面云化》及近期周月度观点中持续强调,市场对公司认知将逐步修复:

1、市场正逐步认识到,本轮隔离办公带来的海量云化办公需求,将不仅仅促使IM/视频会议/文档/签到/等基础企业级云办公应用的普及,更进一步加速国内整体企业级云化应用的客户习惯养成,大幅提升企业核心应用(ERP/CRM/HR/OA)上云速度与意愿以应对新的、高效的工作协同方式所需要的信息化支持,其重要性与影响不亚于一次大力的产业政策支持;

2、市场正逐步认识到,用友30 年深耕ERP 市场成为龙头积累下的优质客户渠道资源,和陪伴优质客户应对降本增效、全球化等管理变革挑战时的雄厚实力。而这一实力正在今年及之后“数字化、云化、国产化”三化叠加的浪潮中通过宝马等标杆客户案例得到充分体现,并助力市场深化对公司竞争力的认知。

3、市场正逐步认识到,公司以终为始、全面推进云化的决心带来核心云产品持续打磨后的竞争力、业务结构中云收入持续高增长、高占比带来的估值体系、公司价值的整体变化。

与宝马达成合作,用友在头部优质客户再树标杆。2 月10 日公布与宝马达成合作,打造全新数智化营销服务体系,为宝马及其700 多个经销商网点在中国市场提供更全面的信息技术支持。宝马目前为中国销量第一的高档汽车制造商,营销管理系统为宝马最重要的系统之一,用友此次与宝马达成合作,将为宝马构建新一代解决方案,通过微服务模式与宝马其他系统对接,服务宝马在大陆近700 家经销商网点,有望支撑宝马在中国未来十年的营销管理。此次合作,一方面将继续助力公司云业务发展,另一方面将进一步提升用友在外资、中资等大型企业客户中的品牌效应。

国内ERP 市场迎大客户战略机遇期,云化迫切性认知提升、终端用户云办公习惯养成、标杆案例持续落地,将合力加速公司以终为始、全面云化的进程。我们在《计算机云计算行业跟踪点评—云ERP 迎来大客户战略机遇期》(2019-10-31)中强调ERP 是一门与客户共同成长的生意,内外部挑战叠加办公协同形式升级,国内云ERP 迎来大客户战略开拓期。数字化、云化、国产化转型是大企业现阶段应对降本增效、信息安全、管理升级挑战的重要路径,随着在此次疫情中对核心管理应用云化的认知与实践显著提升,大企业云化进程有望加速,标杆案例持续落地加速公司全面云化。

风险因素:大企业需求释放不及预期,国产化进程过慢。

投资建议:企业上云需求全面加强,公司作为国内云ERP 领域龙头,迎来大客户战略机遇期。以终为始、全面云化的战略推进,标杆案例持续落地、业绩健康成长将驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。维持公司2019-2021 年净利润预测11.38/11.42/13.02 亿元(其中2019 年非经常性损益~5 亿),收入预测90.04/108.40/128.85 亿元,对应EPS 0.45/0.46/0.52 元。考虑到行业景气度及公司市场地位提升、标杆案例持续落地,可比云公司平均估值水平(~13x 20PS),保守给予公司目标价52.00 元,对应20年12x PS,目标市值1302 亿元,维持“买入”评级。

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