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用友网络(600588)投资价值分析报告:以终为始全面云化

发布时间:2020-02-05    研究机构:中信证券

公司优质客户积累深厚,核心产品不断打磨,云办公+数字化转型加速全面云化,以终为始构建云时代SaaS 领军。维持“买入”评级,目标价40.01 元。

战略思路:乘云化办公+数字化转型之风,ERP 龙头加速云转型。上承软件之源,用友30 年深耕ERP 软件奠定国内ERP 行业龙头地位。下启云端之序,企业云化办公+数字化转型造就云ERP 的时代机遇潜力巨大。用友在云产品研发及销售两侧均开始加速发力,研发侧对云业务的研发投入持续加大,2018 公司总研发投入14.89 亿元,占公司营业收入的比重达到19.3%,云业务研发投入占总投入比重48.3%;销售侧前期云产品线布局完善后,公司加大力度推进云产品销售,2019 年下半年起停售NC 产品全面云化。2019-20 公司云收入有望延续此前高速增长。

产品分析:以终为始,坚定推进全面云化。现阶段以混合云为基础、中大客户为着力、平台化为导向。1)主打产品NC Cloud,核心混合云架构已经达到业内先进水平,2019 年前三季度签单超200 家,推广超预期;2)Yonsuite 作为首款云原生公有云ERP,是用友产品套件化发展的代表,有望于2020 年对公司形成规模化收入贡献;3)iUAP 平台助力应用与底层对接,打造融合生态核心中台。

落地打法:强研发咨询陪伴优质客户成长,构建生态式发展。客户赋能方面,以ERP 为代表的管理软件是一门与客户共同成长的生意, 进入新发展机遇期的国内大型企业客户面临转型升级、流程创新、走出去等多方面挑战,亟需用友这样具有较强产品基础、研发咨询迭代能力强的管理软件厂商赋能。生态构建方面,公司引领生态融合,推出新生态战略,云市场按伙伴合作紧密程度进行了细分,为各层级伙伴提供阶梯式合作及服务,入驻伙伴及产品持续攀升。

风险因素:NC Cloud 后续NC 老客户转化不及预期;YonSuite 初期推广不及预期;iUAP 平台市场竞争压力较大;云ERP 国产替代进度不及预期。

投资建议:公司为云ERP 龙头,各产品线全面云化,NC Cloud 加速推广,YonSuite 料将逐步贡献业绩。维持公司19-21 年营收预测为90.04/108.40/128.85 亿元,归母净利预测为11.39/11.42/13.02 亿元,EPS 预测 为0.45/0.46/0.52 元。公司在客户积累、产品打磨、生态赋能上具有较大优势,未来将进一步加速云化发展。分部估值给予2020 年目标市值为1002 亿元,对应目标价40.01 元,维持“买入”评级。

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