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用友网络(600588):加大研发投入力度 云业务保持翻倍

发布时间:2020-01-17    研究机构:东吴证券

事件:公司发布2019 年度业绩预增公告,公司预计2019 年度实现归属于上市公司股东净利润范围为104,062 万元到128,547 万元,同比增加比例范围为70%到110%。公司预计2019 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润范围为61,198 万元到71,842 万元,同比增加比例范围为15%到35%。

投资要点

业绩预增明显,非经常性损益大幅增加:公司本次业绩预增主要由于处置部分长期股权投资、以及公司持有的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产升值等非经常性损益事项所致,影响金额为42,864 万元到56,705 万元。2019 年公司处置部分长期股权投资,投资收益相比同期增加。同时,公司持有的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产升值,使得公司取得的公允价值变动收益较大幅度增加。因此我们根据业绩预增公告上调了公司的利润情况。

研发支出增加影响全年扣非净利润增速:2019 年第四季度公司归母净利润为59,366 万元到83,851 万元,同比增长29%到82%;扣非后归母净利润为43,807 万元到54451 万元,同比增长8%到34%。2019 年第一第二季度公司扣非后归母净利润保持50%左右增速,第三季度同比下滑-482%,第四季度单季增速为8%到34%,我们判断利润增速回落主要是因为自三季度开始加大云业务研发投入。三季度末公司员工人数相比半年报增加897 人,单季度研发费用3.94 亿元,同比增加1.14 亿元。

高端云业务放量,预计云业务收入保持翻倍以上增长:2019 年公司继续坚定执行用友3.0 战略,紧抓企业与公共组织数智化、国产化、全球化的市场机会,聚焦企业数智化主航道,围绕用友企业云服务主战场,加快推进各项业务,公司在加大对企业云服务业务投入、特别是研发投入的同时,积极创收节支,实现了经营效益的持续增长。截止三季度,高端云产品NC-Cloud 签约客户数超过150 家,拉开竞争对手差距,并带动云业务继续高增长,我们预计2019 年公司云业务收入增速达到110%,超过年初目标。虽然加大研发影响表观利润,但由于云业务采用PS 估值,并不影响最终估值。进入2020 年,NCC 产品有望实现超大型集团和用户的突破,带动云业务继续翻倍增长。

盈利预测与投资评级:考虑云业务超预期,我们上调19-21 年归母净利润为12.05/13.39/18.58 亿元,上调EPS 为0.48/0.53/0.74 元,对应PE 为68/61/44 倍。考虑到公司2020 年云业务有望继续翻倍,采用分部估值法,略上调目标市值为1100 亿元,对应未来半年目标价43.96 元,维持“买入”评级。

风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP 业务影响。

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