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用友网络(600588):云持续高增 无虑利润季节性波动

发布时间:2019-10-31    研究机构:招商证券

前三季度公司非金融云业务继续保持高速增长,整体收入也体现出了较强的抗经济周期性,我们继续看好公司服务大中型企业客户的竞争优势,继续强烈推荐。

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入50.09 亿元,同比增长10.1%;归母净利润4.47 亿元,同比增长196.4%;扣非净利润1.74 亿元,同比增长36.6%。非金融云收入7.83 亿元,同比增长125.2%;软件业务收入32.46 亿元,同比增长0.7%。非金融云预收5.76 亿元,同比增长91.3%。

无需过虑经济形势影响,研发投入导致利润季节性。市场有不少对公司业绩可能受宏观经济形势影响的担忧,但是从三季报来看,用友的传统软件收入在停售NC 的情况下依然稳中略升,刨除友金所业务后整体收入增长21.7%,可见公司服务大中型企业为主的抗周期性优势以及企业IT 服务投入意愿的增强。Q3 单季度公司扣非净利润亏损0.91 亿元,主要系研发投入的加大所致,这属于公司报表结构常态,季节性波动放在全年看会被平滑。我们继续看好大中型企业数字化转型的产业发展机会,用友籍多年云业务的研发积累及生态建设,有望扩大产品、技术及渠道优势,在企业级应用市场因传统ERP 之外的增量应用持续扩容的背景下不断提高市场份额。

云继续高增,云业务质量持续提升。公司非金融云服务收入依旧保持125%的高速增长,从云预收来看三季度相比于上半年增长提速,公司预收账款中云业务的贡献进一步提升至44.9%。我们认为云预收账款是云业务质量的重要表征指标,受部分非订阅付费模式影响云预收增速不及云收入,但可见今年以来这一指标的持续改善。私有/混合部署是目前大中型企业IT 需求的常态,但云原生技术已经解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题,公司云业务质量未来随企业客户理念的变化将持续得到改善。

“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21 年净利润为8.91/11.87/14.73 亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险

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