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用友网络(600588)2019年三季报点评:研发投入持续蓄力 云业务高歌猛进

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

公司披露2019 年三季报,期间实现营收约50 亿元,同比增长10%;实现归母净利润约4.5 亿元,同比增长196%;实现扣非归母净利润约1.7 亿元,同比增长37%。

简评

云业务保持高速增长,NCC 签约客户超150 家。2019 年前三季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约7.8 亿元,同比增长125%,云收入占比提升至15.6%。细分来看,SaaS 业务收入约5 亿元、同比增长162%,BaaS 业务收入约1.7 亿元、同比增长145%;PaaS业务收入约1.1 亿元、同比增长28%,DaaS 收入约845 万元,同比增长159%。PaaS 业务收入增速放缓主要原因在于占大比例的私有云部署的PaaS 平台收入确认节奏,预期伴随iUAP5.0 的发布,Q4 将回归更高速增长。另外,因NCC 产品与底层iUAP 平台融合销售,预计与部分PaaS 收入划分至NCC 相关。公司在Q3 发布NCC1909 版,前三季度已累计签约超过150 家客户(预计新增客户占比40%以上),确认收入超过1 亿元,较NC 软件产品的交付周期有所降低。随之丰富的模块部署、产品的持续打磨及客户友好性体验的积累,NCC 的单客户价值将进一步提升。大企业客户是管理软件市场的主要付费群体,公司同时加强与华为、工行、联通等龙头企业的战略合作,通过打造生态、入股参股等方式协同共进,同时在云市场携手生态伙伴,入驻伙伴(4600+家)与产品服务(7100+个)持续增长。

组织架构调整带来费用率持续降低,研发投入保持高水平增速积淀产品竞争力。2019 年前三季度,公司销售费用约9.2 亿元,同比基本持平,销售费用率为18.4%,同比下降1.9pct;管理费用约8.3 亿元,同比降低6.5%,管理费用率为16.6%,同比下降4.3pct;研发费用约11.3 亿元,同比增长27%,研发费用率为22.6%,同比上升4.4pct。截至2019Q3,公司员工总数为17256人,同比增加1582 人(增长9%),其中研发与技术人员占比较高,持续积淀云产品、底层架构与平台优化。2019Q3 受研发费用资本化节奏影响,导致单季度利润有所扰动,预计全年资本化率将保持正常水平。2019 年以来,公司通过整合子公司、推进母公司事业部,调整组织架构与人员,使母公司承担更多平台化角色,子公司针对细分行业化,业务人员匹配调动,管理与销售费用得以管控,预计未来费用率仍将控制在合理水平。

受产品线调整、经济周期波动及互金整顿影响,预计全年软件与金融业务较平稳。2019 年前三季度公司软件业务收入约32.5 亿元,同比略增0.7%,下半年关停NC 产品线推动客户采用NCC,叠加经济周期弱向波动影响软件产品收入增速;支付服务业务收入约4.2 亿元,同比增长374.5%,保持高增长;互联网投融资信息服务业务收入约5.3 亿元,同比下降39%,受行业整顿影响较大。

企业数字化与产业互联是明确的发展趋势,用友以各行业为基纵深发展,通过供应链对接、数据打通、业务金融融合的方式致力于为企业构建一体化生态服务。2019 年以来,可看到国产化、中台化、国际化趋势下大中企业级服务市场提速,公司基于近20 年的沉淀与迭代,联手产业合作伙伴深耕中高端市场。我们预计2019 全年用友云业务收入增速或将达到130-160%水平(19.6~22.1 亿元),占总收入比例预计约21%~23%。未来用友云服务向超大型与大型企业客户拓展落地,将打开更大市场空间,有效提升ARPU 水平,带动收入高增长。预计2019-2020 年公司归母净利润为8.6 亿元、11 亿元,同比增长40%、28%,给予“买入”评级。

风险提示:1、宏观经济周期对企业 IT 投入影响的风险; 2、云业务增速不及预期的风险; 3、金融业务(尤其友金所)受行业政策调整带来负面影响的风险; 4、企业管理软件行业竞争加剧的风险; 5、技术创新风险。

申请时请注明股票名称