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用友网络(600588):云业务增速略超预期 毛利率有所波动

发布时间:2019-11-01    研究机构:广发证券

三季报及财务数据分析

公司披露2019 年三季报, 实现营业收入50.09 亿,同比增长10.1%,实现归属母公司净利润4.47 亿,同比增长196.4%, 扣非后归属母公司净利润1.74 亿,同比增长36.6%。营业收入实现小幅增长:其中云服务业务实现收入7.83 亿,同比增长125.2%,略超市场预期;软件业务收入32.46亿,同比增长0.7%;金融业务总体基本与去年同期持平。当期产生投资收益2.52 亿主要为处置部分子公司股权产生,扣非归母净利润增速相比中报有所下滑,主要为Q3 单季毛利率下滑拖累。费用方面,销售费用率和管理费用率相比去年同期有所下降,研发费用占收入比重提升4.37 个百分点。 云业务预收款5.76 亿,比去年年末增长91.3%。经营活动现金流净额为-1.24 亿,去年同期为-1.21 亿,其中流出项支付给职工现金同比增长23%。

云收入增速略超预期,NC Cloud 较快推广,

云业务收入增速略超预期,其中SaaS 业务收入4.98 亿,同比增长161.5%,我们分析主要与NC Cloud 产品较快推广有关。NC Cloud 报告期签约客户超过150 家;公司发布面向成长型企业的云原生架构产品YonSuite。公司作为国产ERP 龙头,中长期我们继续看好行业变革赋予龙头厂商的市场机遇,同时也应看到续约率等数据仍有提升空间。关于云ERP,我们认为“云ERP”和“传统ERP”除了名称的改变,其核心差异在于“商业模式”和“部署方式”的变革,这两点对软件厂商而言决定了“潜在市场需求变化”和“财务报表”的变化,进而影响其对应估值方式。我们期待公司在云ERP 产品线上能打造“爆款”产品,进而提高云收入持续增长的确定性。预计公司2019 年EPS 为0.36 元/股,按最新收盘价计算未来三年PE 分别为82、68、56 倍。公司作为积极云转型的龙头厂商,看好中长期发展机会,维持此前合理价值32.4 元/股, 维持 “增持”评级。

风险提示

云端转型不达预期;云ERP 产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险;当前续约率数据不甚理想。

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