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用友网络(600588):云高增 现金流改善!

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司公布三季报,前三季度,公司实现营业收入50.09 亿元,同比增长10.14%(其中Q3 单季度16.96 亿元,同比增长9.96%);归母净利润4.47 亿元,同比增长196.39%(其中Q3 单季度亏损0.35 亿元)。业绩符合市场预期。

前三季度收入增长10.14%,核心驱动力是云业务增长125%,若排除互金业务影响实际软件+云增速更快。2019 前三季度收入核心增长驱动力为云业务实现125%增长,其中SaaS 服务收入4.98 亿元,同比增长161.5%。同时,各项云数据均表现良好前提下,云预收款达到5.76 亿元,较期初增长91.3%,隐含用友云收入中公有云占比提升。互金业务2019H1 控风险,收入同比下滑38.9%,若排除互金业务影响,实际软件+云增速更快。

研发资本化率和单季度毛利率下滑是影响Q3 单季度利润核心原因。1)公司前三季度研发费用资本化仅2000 万元左右,18 年同期为1.4 亿,而本期的研发费用同比增长26.9%至11.34 亿元。2)公司单季度毛利率下滑至53.89%,历史毛利率水平60%上下,主要因为企业支付业务和云服务毛利率(公有云年费制,成本收入错配)下滑原因,需要持续观察。

行业整体低迷下的现金流改善需要重点关注!应收账款较年初下滑5.70%,预收款达到12.82 亿,同比增长29.10%。宏观环境相对较弱,管理软件整体行业增长平淡下,用友现金流关键指标改善,隐含公司产业话语权与产品能力一起上升,应重点关注!

研发投入持续高增,NCC 是投入重点。2019 前三季度研发费用11.34 亿元,同比增长26.9%,占营收222.6%。2019 年,公司iuap、NCC、U8C 等均有迭代产品推出,其中NCC 为公司目前研发重点。1)NCC 针对世界500 强级别客户打造,与SAP/Oracle 直接竞争。2)以NCC 为基础产品,公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360 企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。

中台化战略是用友从定制化走向标准化关键一步。2019Q3,用友平台伙伴超过4600 个(18 年底为3000 个),入驻产品和服务预计超过7100 款(18 年底为4500 款)。未来,用友输出标准化业务中台/数据中台/技术中台,合作伙伴承担更多定制化模块开发任务。

公司专注企业软件与服务,为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,维持盈利预测,预计2019-2021 年收入为96 亿元、117 亿元、142 亿元,归母净利润为7.81亿元、10.67 亿元、14.84 亿元。维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称