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用友网络(600588):管理层对全年业绩信心强劲;立志三年再造一个用友

发布时间:2019-11-03    研究机构:中国国际金融

2019 年第三季度业绩调整后基本符合我们预期

公司公布2019 年第三季度业绩:收入16.96 亿元,同比增长10%;归母净亏损3,500 万元,同比下滑230%,主要因当期研发费用资本化远少于惯常,致使研发费用较高。按照惯常研发费用资本化程度加回约1.2 亿元后,业绩基本符合预期。

发展趋势

全年信心强劲。2019 年前三季度收入同比增速仅10%,主要是友金所业务整体收缩所致(下滑38.9%),而市场对此已有预期。于此同时,云收入前三季度同比增长125.2%(单季度同增144%),增长强劲。剔除友金所业务,前三季度收入同比增长22%。全年而言,管理层在业绩后电话会上表示信心强劲,希望全年力保102%的业绩目标实现率,冲击105%的实现率。

研发费用常态化后业绩符合预期。第三季度单季净利润率为-2.1%,下行较多。其中毛利率下行13 个百分点,主要是BaaS 服务和金融服务业务中的支付业务影响,管理层认为这一变动并非趋势性的变动,而是加大对伙伴投入过程中的业务结构调整造成的。此外,通过有效的费用控制,销售费用率下降1.2 个百分点、管理费用率下降5.1 个百分点,但研发费用提升5.1 个百分点,主要是因为今年前三季度研发费用资本化仅约2,100 万元,较去年同期1.4 亿元大幅减少。调整同比研发资本化差额的1.2 亿元后,业绩基本符合我们预期。

乘势“三浪叠加”机遇,三年再造一个用友。当前用友处于转型升级、国产化和国际化三大趋势叠加的风口。管理层在业绩后电话会中表示,立志要“三年再造一个用友”,在云产品等优势潜力领域加大投入,夯实人才基础和研发功底,不断推陈出新,在未来的3 年保持25%的收入增长率。

盈利预测与估值

考虑到业绩基本符合预期,且我们预计四季度将有更多研发费用确认为资本化,我们维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年72.4 倍/58.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价,基于2020 年分部加总估值法,对应93.3 倍/75.1 倍的2019 年/2020年市盈率,较当前股价有28.8%的上行空间。

风险

新产品市场反响存不确定性;行业竞争激烈;收入确认延后;宏观疲软致使行业需求减弱;研发费用超预期。

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