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深度*公司*用友网络(600588):正反两面看蕴含超预期实力

发布时间:2019-11-04    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年三季报:前三季度实现营收50.1 亿(+10.1%)、净利润4.5 亿(+196.4%)、扣非净利润1.7 亿(+36.6%)。云业务收入增速超预期,互联网金融业务政策性收缩后续影响料将减弱,维持买入评级。

支撑评级的要点

云转型超预期。公司投资主线在于云业务进展,报告期内云服务业务(不含金融类云服务业务)收入7.8 亿元(+125%),高于H1 约115%的增长水平。因此,全年看云增长将较大概率超前期翻番目标。而且Q4 公司推广重心将在云产品线,包括面向大客户发布的NC Cloud 1909(今年9月份版本)、YonSuite(云原生架构成长型产品)等,因此预计Q4 的云收入增速还可能再上台阶。行业内云收入一般给予10~14 倍PS 水平(视云原生程度及增速而定),考虑YonSuite 等云原生产品的推出及高增速,以14X 估值计算,Q4 若带动全年实现130%云收入增长,则带来多达42亿的合理市值增量。同时,我们对明后年云60~80%的预期也有望提高。

单季收入和净利润低于预期,友金所业务收缩影响较大。Q3 收入同增10%、净利润同降141%。主要是友金所在政策指导下的收缩(-39%),低于市场预期,但符合我们深度报告预期(全年-40%)。因此,这部分不会带来合理市值的额外减少。综合正反两方面看公司业绩实际超预期,实际上剔除友金所影响公司收入增长22%。后续友金所持续拖累影响同比或将减少,因为上年Q4 正是主动控制规模的起始点。

三化带动下游需求增长上台阶。当然,研发费用Q3 高增长(+20%)主要是为了把握转型化、国产化和全球化市场机遇,收入增速或将加快。

估值

考虑云和互联网金融正反影响叠加,维持2019~2021 年净利润为8.7 亿、11.0 亿和15.1 亿元的预期,EPS 为0.35、0.44 和0.61 元。根据我们深度报告的分部估值方法,目前较2019~2020 年指标处于低估位置,维持买入评级。

评级面临的主要风险

友金所持续低于预期;费用增长过快。

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