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计算机行业-巨头启示录系列报告(五):微软,巨轮的自我救赎

发布时间:2017-09-23    研究机构:招商证券

软件巨轮的“危”与“机”。微软这个全球最大软件企业的转型,完全可以作为教科书供投资者参考。我们通过研究这一经典案例,认为软件公司的SaaS转型之路虽会有波折,但机会更大。微软的“危”:移动化、云化使传统单机license软件市场受阻,利润估值不断下滑。微软的“机”:“壮士断腕”,云服务打开更大应用空间,转型阵痛期之后,财务指标逐步回升,估值回升。我们认为,传统软件企业的转型已成必然的选择,转型或刚起步的SaaS企业不能只看当下的利润指标,要深刻理解SaaS模式对营运效率的提升。我们首创的P/OCF法一定程度上可帮助投资者把握这类企业的估值锚。

得“大”者的天下,产品化成为必由之路。在拥抱云计算之前,微软就已经拥有美国的高质量大企业客户,借助已有的合作协议、销售渠道,微软推广Office365和Azure云就更容易,这正是微软的SaaS服务能够迅速爆发的关键。我们认为,在国内,企业SaaS服务“得大客户者得天下”定律依然有效。另外,微软的另一个成功主要得益于通过细分客户群体,找到用户需求共性,为客户提供标准化产品。并不断推出Office365Business产品线与Office365Enterprise产品线(E1/E3/E5),不断提升用户的ARPU值与CLTV值。

沿微软“教科书”之路,寻国内SaaS“巨轮”。我们认为企业SaaS市场的马太效应明显,传统软件厂商需要考虑如何利用技术、客户资源等优势,将多年累积的大中型客户成功转化为云服务客户,并激发新的市场需求。虽然在一段时间内,云+端并行会成为主流,但是传统软件厂商仍需有壮士断腕的决心,找准赛道,迎接云+AI时代的下的新机遇。

投资建议:我们认为,随着国内IaaS市场的成熟,位于上层的企业SaaS服务也将逐步与大数据、AI技术融合,走向真正的成熟,产业指数级增长时期已来,投资机会已现。重点推荐:用友网络(600588)、广联达、泛微网络、金蝶国际。

风险提示:技术落后风险;云计算进展不达预期。

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